最近市場非常糾結，2021年下半年以來經濟下行壓力較大，所以在12月8號-10號的中央經濟工作會議中，「穩經濟」成為了最重要的話題，市場的指數因此從7號開始猛沖，兩三天後又回調。所以整體上看，市場上「唱多」的聲音比較大，但「做多」的動作比較小。
在疫情的沖擊下，全球經濟形成拐點，市場更被政策和情緒主導。2022年的經濟金融形勢仍然延續這個政策+情緒的「後疫情時代的邏輯」。所以，對明年宏觀政策的方向、力度、節奏的把握都會非常重要。
圈內安全
一、宏觀政策：孫悟空畫圈圈
1、政策方向：穩
首先我們要弄明白，「增長」從來都是党和政府的重要目標，即使現在目標從增長數量轉向增長質量，前提也仍然是增長。而且2022年党的20大即將召開，要對19大以來工作進行回顧總結，對下一個五年進行計劃和展望。
經過2020年-2021年的艱苦抗疫，中國經濟基本面顯示了頑強的韌性，這樣的成績是需要保持的。所以今年12月初，中央經濟工作會議確實給明年的政策定了基調——「穩」。
那什麼叫穩呢？最起碼是經濟增速不能下滑太快，各項經濟指標都要比較均衡，不能有系統性風險事件出現。這樣看下來，GDP增速5%會是一個比較保守的數字。
做一個簡單拆解，假設明年要實現5%的GDP增速的話，消費增速最低要在5.5%-6%之間，投資則要在4.5%-5%的區間內。那6%的消費增速容易實現嗎？說真話是有難度的。
首先是疫情反複，餐飲、酒店、旅遊、展會、交通等等，都會受到影響。除此之外，今年教育、房地產等很多行業收入下降的比例也不低，而且房產價值下降較大的家庭也大幅減少了消費支出。
央行降息
2、政策措施I：降息
為什麼降息重要呢？非常簡單，減少居民和政府的利息支出，這些錢就可以用來消費。中國現在居民部門大概有70萬億的債務，房貸占到近40萬億。1個百分點的利率，就相當於7000億的利息支出的減少。
7000億是什麼概念？按照0.6-0.7平均消費傾向，意味著全國消費能增加4000億-5000億左右，這就能帶動消費增加1個百分點，給GDP貢獻0.5-0.6個百分點。
3、政策措施II：增加供給
有些消費不是因為需求不在，而是因為供給不夠，比如說疫情影響的餐飲娛樂等，還有些是醫療教育，不是不想花錢，而是沒地方花錢。所以，增加供給也很重要。
增加供給這個事情對疫情的依賴度就很大。另外，醫藥集采、教培整頓這都是大勢所趨，不可能逆轉。
那麼「降息」呢？首先，央行是有自己的目標的，比如說要保持「穩健的」貨幣政策，防止「資產泡沫化」。如果降息，那麼央行首先就會擔心資產價格上漲，房價上漲。另外呢，還要防通脹。
前面我說過，今年CPI低是豬肉價格幫忙，但是PPI已經漲到了歷史最高，上遊企業已經日子很難過。明年美國通脹的壓力，PPI往CPI的傳導，還有年中後豬肉價格可能上行的壓力，都會抬高通脹。這讓貨幣政策也「左右為難」，不敢冒然降息。
投資
4、政策措施III：投資。
但相對於三駕馬車來說，消費還算好。今年下半年這麼冷，增速也在4.72%，明年到5%應該問題還不太大。出口呢，一個是在GDP中占比不大，另外2021年基數已經太高，明年想繼續突破也難。
所以，明年的增長主要就是看投資。剛才說了，保5，投資最少要到4.5%-5%。而投資分三塊，制造業投資，房地產投資，基建投資和服務業投資。
4.1、制造業投資
制造業投資增速超過3%有點困難，因為今年受出口暴漲和美國通脹暴漲影響，制造業投資的基數已經非常高，再漲也不夠健康。現在制造業也就少部分企業搞產業升級需要投資，傳統產業都是要去產能，再投資就更加產能過剩。
4.2、房地產投資。
如果按照目前的情形下去，房地產投資會是個負數。因為今年的基數是歷史高點（前11個月房地產投資增速是6.3%）。而且政策上也面臨兩難選擇：房住不炒要堅持，房產稅的試點要推進，房產稅試點會讓很多城市二手房市場出現拋售，房產價格下行。
而房產價格下行對於很多房地產開發商來說，會嚴重挫傷他們的投資積極性。但如果銀行給貸款，房貸同時放，又降息，監管層又會非常擔心出現像2016年，或者2020年類似的房價暴漲。
所以，政策面目前非常猶豫。再加上今年下半年以來，市場波動較大，等市場穩住、銷售回暖、現金流回暖、資產負債表改善，再去拿地，這個得等很長時間。即使一切完美恢複，轉正也差不多要下半年了。
這樣全年算下來，增速很可能是負的，能保持0就不錯了。
基建投資
4.3、基建投資和服務業投資
制造業加上房地產，這是我們投資的一半江山，按照3%和0%算，那投資這塊要實現4.5%-5%左右的增速，就只能靠基建了。也就是說，基建投資和服務業投資，無論如何要到8%以上的水平，才可能完成我們的增長任務。
8%是個什麼概念呢？可能很多同學對這個數據沒有什麼概念，我給你講一下。
先看相對值。
2019年中國基建投資的增速是3.33%，2021年前11個月我們的基建投資增速是-0.17%。這意味著，即使在房地產稅試點極其溫和、降息、貨幣寬松、疫情相對穩定等各種理想條件下，基建要達到前兩年的2-3倍，就要大搞基建。這其實跟我們的政策是不太兼容的。
再看絕對數。
現在基建投資接近18萬億，再增加8%、10%，大約就是19、20萬億。好，現在又碰到問題了，這麼多錢從哪裏來？
理想做法是財政出錢，像美國就是財政發債出錢，央行買財政的債務。問題是，我們的財政是有硬約束的，今年的財政赤字3%，預算內的資金現在就剩了1萬多億，相比20萬億的資金需求只能算毛毛雨。期待明年兩會上對財政赤字率有太大突破也不現實，畢竟是收官之年，「穩」字當頭。
那還有專項債呢？
理論上沒錯，但專項債是要求回報的，而且對項目用途也是有要求的，現在哪裏有這麼多好項目？今年的專項債額度都沒花光，剩了數萬億。此外，地方隱性債也是嚴格控制的對象啊。降杠杆的背景下，城投債、地方融資平台這都屬於「圈圈之外」的行動。
錢從哪裏來？
5、天秤座困境
所以現在的情況就是，要穩經濟，必須穩消費，穩投資。
穩消費得降息，放松監管，但這和當前的部分政策目標有沖突；穩投資得拼命上基建投資，但是預算內資金沒有，很多專項債用不上，而地方政府借債要承擔的壓力很大（利率高，項目不賺錢，地方隱性債務要清除）。
各種約束下，基建要發力，就變得中氣不足，這也是市場沖高兩天後又回落的原因——興奮勁過了，就想著「錢從哪裏來」的問題了。
不知道你是不是還記得小時候看《西遊記》，裏面有個情節，孫悟空護送唐僧取經，路上去化緣，不放心師傅和兩個師弟安全，畫了個圈讓他們坐在裏面，千叮嚀萬囑咐說，在圈中穩坐可保無恙，倘若出圈，風險極大。
2022年的宏觀政策，也正是這般「孫悟空畫圈」，就這麼個方寸之地，很考驗政策制定和執行的智慧。
先低後高
二、宏觀經濟：前低後高
1、政策方向：先抑後揚
用最長的篇幅講完了2022年政策上的「孫悟空畫圈」，現在對明年宏觀經濟的判斷也就出來了，「前低後高」。
為什麼呢？正因為是在「圈裏」動作，所以動作開始的時候總是會非常小幅度，試探著來，看市場啥反應，既定的政策目標也不肯輕易放棄。但是房地產躺平，基建發力的資金約束在，疫情不出清消費很難上來，這就會讓經濟下行的趨勢沒那麼容易「掉頭向上」。
隨著時間推移，數據偏冷的情況會逐漸讓政策動作加碼，3月的兩會可能會有較大點的政策調整，然後到5、6月，可能就必須政策加碼，保證全年增速在5%左右。
希望
2、資本市場：面對複雜，保持希冀
說到這裏，有的同學估計急了，這是不是明年資本市場沒指望了？非也非也，這就是宏觀的奧秘之處，絕對不可以用靜態眼光來分析。
資本市場是預期導向的，對嗎？經濟不好，市場會有政策寬松的預期，政策放一點又不多放，對資本市場來說，反而不算壞消息。要是一下子放完了，就叫「利好出盡」（當然，基本面不好也不能說是好消息）。
前兩年我一直用「花開花謝」給資本市場做比喻，今年還是沿襲這個傳統。2022年的資本市場大概率是「冰山雪蓮」，在寒冷的氣候中顫巍巍的，小心翼翼地開，開出來也很脆弱，文藝點說就是「面對複雜，保持希冀」。
從近期的各類寬基指數和行業指數的漲跌幅，你會發現，首先，真正差的是漂亮50和滬深，像中證1000、創業板、中證500今年的表現其實蠻好。2022年這種分化的局面應該會繼續保持。
其次，行業指數也是冰火兩重天。有14個的行業漲幅超過10%，5個行業跌幅超過10%。2022年的行業趨勢和2021年更可能是延續而不是反轉，比如「交易通脹」。
但是，前期漲得過多的行業需要非常謹慎，反而是今年漲得不太多的行業，比如考慮到外部國際環境的複雜尖銳性，比如考慮到基建要上猛藥的可能性，反而可能會有更多機會。
